再看更弔詭的地緣政治。波羅的海國家對俄羅斯有著特別的意義。這三國是俄羅斯屏蔽德國攻擊的戰略屏障。第二次世界大戰剛剛打起來的時候，蘇聯就藉機和愛沙尼亞簽訂了「互助條約」，隨後佔領了波羅的海三國。但西方始終不承認蘇聯對波羅的海三國的統治。鐵幕兩邊圍繞波羅的海國家一直在暗暗較勁。當年蘇聯解體，就始自波羅的海三國的獨立。俄羅斯對這三國仍然念茲在茲。更微妙的是，波羅的海三國都有大量的俄羅斯居民。立陶宛的俄羅斯人大約占總人口的9%，而拉脫維亞和愛沙尼亞的俄羅斯人分別佔其總人口的35%和30%。如果歐盟無力救助波羅的海國家，俄羅斯能夠作壁上觀嗎？這三個國家如今經濟危機嚴重，憤怒的人們紛紛上街遊行，親西方的拉脫維亞政府已經宣告下台，俄羅斯如今的勢力又和當年蘇聯解體之後不可同日而語，這些都是必然出事的溫床。
當年東亞金融危機幾乎接近尾聲的時候，印度尼西亞發生了暴動，學生上街遊行、商店被搶、銀行被迫關門，最終導致蘇哈托下台。全球金融危機爆發之後，金融海嘯帶來了經濟衰退，而經濟衰退可能引發政治地震。令人扼腕歎息的是，動盪和地震不會發生在金融風暴的颱風眼，反而會出現在偏僻而遙遠的地方。我彷彿能看到成千上萬的家庭陷入困頓和絕望。而這一切，都是因為一場該死的金融危機。
迪拜錯不當誅
每當世界最高大樓建成的時候，往往就是經濟衰退到來之際。1929年紐約股市崩盤之前，華爾街的克萊斯勒大廈和帝國大廈相繼落成。1997年東亞金融危機爆發之前，吉隆坡的雙子塔樓剛剛刷新了芝加哥西爾斯大廈的紀錄。這一魔咒再次應驗，當世界第一大樓迪拜塔即將在2009年12月前完工啟用的時候，迪拜債務危機不期而至。2009年11月26日，迪拜最大的國有企業「迪拜世界」無法按時償還即將到期的35億美元債券，宣佈將暫停償還債務6個月。這一消息使得剛剛風平浪靜的國際金融市場再度掀起波瀾。
當迪拜世界違約事件出現之後，有很多評論指出，這是由於迪拜過去盲目擴張、大規模投資，尤其是千金一擲發展豪華的房地產，最後導致債台高築、地產泡沫崩潰。這當然是迪拜危機帶給我們的最大的教訓。近年來，尤其是在美國金融危機爆發之後，各國紛紛採取了擴張性的貨幣政策，大量的過剩資本湧入房地產市場，推高了房地產價格。但是，房地產是個高度順週期的行業，當經濟繁榮的時候，到處花團錦簇、歌舞昇平，房地產是對盛世最好的獻禮。房地產開發商的利潤滾滾而來，金融機構也樂於大量提供開發貸款和按揭貸款，但是，一旦經濟陷入衰退，樓市可能在一夜之間崩盤，地產商會像被凍死的蒼蠅一樣紛紛墜落，而房地產投資帶來的壞賬，會給經濟帶來長久而痛苦的傷害：銀行的不良貸款會大幅增加，企業的資產負債表急劇惡化，很多個人也會因此變成「負翁」。從這個角度來看，迪拜事件是一個及時的警報，它提醒其他國家有必要更加關注資產價格泡沫。
迪拜的好大喜功和盲目投資只是這次危機的一個原因，迪拜是犯了錯，但錯不當誅。危機的另外一個原因是國際金融市場上存在著大量的過剩資本，而掌管投資基金的經理們可以輕易地動用資金，在很短的時間之內進入新興市場，他們進去的時候會推高當地的資產價格，而一旦市場上有風吹草動，又會倉皇出逃，引爆金融危機。在國際資本的流動過程中，起到決定性作用的始終是供給因素，而非需求因素。新興市場之所以能吸引到這麼多的國際資本，歸根結底是因為國際金融市場上存在大量的過剩資本，這些錢需要找到一個炒作的題材，這才產生了新興市場的故事。希臘神話中的英雄奧德修斯歷經艱險，回到家鄉之後，發現有一幫無賴求婚者正纏著自己的妻子，而且在自己的家中狂吃濫喝，幾乎耗盡了他的家產。來到新興市場的國際資本就是這樣的求婚者。
但是，當新興市場被一群看似狂熱的追求者包圍之後，慢慢地就忘記了自己只是一個被炒作的題材，慢慢地就相信了這一切都來自於自己的魅力。國際資本並不一定是陰謀的主使，但是，我們時刻需要記住的是，國際資本是沒有情義的，也是沒有理性的。迪拜事件之後，資本可能會再度「逃向質量」。這種逃跑很可能是非理性的「羊群效應」。就拿迪拜來說，這次危機在很大程度上是流動性危機，而非資不抵債的危機。直到2009年，迪拜所有到期的債務均被償還了，儘管有的時候是通過政府發新債還舊債的方式。儘管迪拜欠了800∼1000億美元的債務，但是阿布扎比的總資產估計超過5000億美元。但是，如果國際資本撤離新興市場，一場接著一場的資本盛宴就會黯然散場，金融動盪將不期而至，迪拜的房地產市場在散場之後，價格將急劇下跌，這將引發銀行壞賬、企業融資成本上升、失業率攀高、經濟增長停滯，一場新興市場的流動性危機最後就真的變成了資不抵債的危機。具有後覺之明的專家們會紛紛指責這一切都是迪拜自己的錯，而真正的元兇卻逍遙法外。
洶湧的國際資本流動對迪拜來說是洪水，對中國來說也一樣。我們注意到，2009年對人民幣升值的預期再度升溫，大量熱錢悄然流入中國。目前，在全球處於接近於零的超低利率時代，各國央行從瓶子裡面放出了魔鬼，現在他們開始頭疼如何把魔鬼裝回去。這是應該加強資本管制，扎牢籬笆的時候，而不是迎接「客人」的時候。每一個新興市場，在翻手為雲、覆手為雨的國際資本面前，都是難以保護自己的獵物。監管和遏制國際資本流動，本應是現行的國際貨幣體系的職責。遺憾的是，在美國金融危機爆發之前，國際貨幣基金組織對即將到來的危機沒有發佈任何警報，在美國金融危機爆發之後，國際貨幣基金組織對伺機而動的國際游資也毫無警惕，這是現行國際貨幣體系的失職和恥辱。在這種沒有外援的情況下，我們需要自己保護自己。就像防範H1N1流感病毒一樣，自己勤洗手是不夠的，還要把牢每一個病毒可能入侵的關口，對於潛在的帶菌者，必須隔離。
解讀美聯儲救市政策
金融危機爆發之後，美國實施了各種救市政策。有些措施是直接針對出問題的金融機構的，如對美國國際集團（AIG）、花旗銀行等的救助，也有一些措施是對金融市場加強監管，或者是修改過去的監管條例，如對「賣空」的限制，對按市定價（mark拟to拟market）會計準則的修改等，但對美國經濟影響最為深遠的主要是擴張性的財政和貨幣政策。
從財政政策來看，2009年2月13日小布什仍然在任時，美國就推出了1680億美元的經濟刺激計劃。奧巴馬上台之後，又增加了7000多億美元的資金，這些資金一是用來減稅，二是用來增加投資，包括對基礎設施投資、對新產業的扶持、幫助貸款人再融資等。
另外，聯邦存款保險公司提高存款保險的上限，提高擔保水平，也是為了給消費者提供更多的存款安全，減少恐慌。美國財政部還有一個解決不良資產的計劃（TARP，TroubledAssetReliefProgram），允許一些出問題的機構向美國財政部發行優先股和認股權證，最低規模是加權風險資本的1%，最高不超過3%，這實際上是通過注資來補充金融機構的資本金。美國財政部長蓋特納還推出了「公私合營」的政策，通過引入私人資本，讓私人資本參與購買金融機構的不良資產。
從貨幣政策來說，美聯儲從2008年以來就一直在降低利率，包括聯邦的基金利率、再貼現率、銀行同業間拆借利率，現在已經沒有進一步降息的空間。美聯儲聲明，將在非常長的時間內保持零利率。當利率傳導政策失靈後，美聯儲採取了數量寬鬆政策，即改變美聯儲資產負債表的規模或結構，試圖對金融市場和經濟活動產生影響。而這主要是通過三類措施實現的：第一類是向商業銀行提供流動性，但出問題的不僅僅是商業銀行，還包括貨幣市場、衍生品市場等。第二類措施是向其他金融市場提供流動性，比如購買商業票據，實際上是為了救貨幣市場。通過定期拍賣工具（TAF），美聯儲購買了一些ABS（Asset拟backedSecurity，資產抵押證券，一種證券化資產）和汽車、住房等貸款的證券，購買的時候是以低於市場的價格買進的，這是為了解決其他金融市場出現的問題。第三類措施是購買長期國債和一些長期證券。美聯儲在2009年3月宣佈要購買2∼10年的長期國債，同時購買期限較長的MBS和ABS。這將會改變美聯儲資產負債表的結構。原來美聯儲持有的美國國債多為1∼4年期，現在它通過購買長期國債進行了資產調整，並和商業銀行進行了資產置換。
以上應對危機政策實施的後果就是美國財政赤字的增加，這是不可避免的。根據美國國會預算辦公室的估計，2009年預計美國財政赤字規模達到1.7萬億美元，占GDP比例高達約11.9%，為1945年來最高，2010年赤字占GDP比例將達到7.9%，規模為1.1萬億美元，隨後赤字規模將逐漸縮小。到2019年，根據估計，赤字最後基本會穩定在占GDP1%∼2%左右的水平。
如果為財政赤字融資，最有效的辦法還是發行國債。2007年，美國政府債務占GDP比例為65.5%。美國經濟刺激政策意味著未來國債發行規模將繼續擴大。美國國債餘額占GDP的比例低於日本和一些歐洲國家，進一步發行國債的空間仍然較大。我們估計，美國將會以更大的規模、更快的速度發行國債。這就給中國帶來很大的影響。從目前來看，在持有美國國債的國外投資者中，中國比包括日本在內的其他國家持有的比例都要高。如果美國發行新國債，對中國來說就是一個兩難的選擇，中國若不買，美國新國債賣不好，美國就會被迫提高新國債的收益率，這就會影響到中國過去買的那些美國國債的價值；如果中國繼續購買美國國債，因為中國購買的美國國債存量已經很大，現在又有國債泡沫，所以如果繼續增持會使得風險擴大。按道理來說，中國應該減少持有的國債，但因為中國購買的國債數量太多，不可能在一夜之間減持。對中國來說，現在已經處在一個深度套牢的地步。
美國擴張性貨幣政策帶來的結果是美聯儲的資產負債表迅速膨脹。美聯儲現在採取的數量寬鬆政策和傳統的貨幣政策不太一樣。它主要是從商業機構購買證券，客觀上改變了央行的資產負債表，實際上是要影響市場上的利率和貸款水平，所以美聯儲主席伯南克不太願意把其政策稱為數量寬鬆，他說這種措施和日本的措施不一樣，這是信貸寬鬆，旨在解決當前信貸緊縮的問題。
從數量寬鬆的影響機制來說，第一，數量寬鬆政策釋放了政策信號，意味著即使利率為零，美聯儲仍然將通過數量寬鬆保持寬鬆的貨幣政策。第二是資產組合途徑。各種資產不是完全可替換的，現在美聯儲不斷增加貨幣供給，現金可能太多。如果居民覺得現金太多，則會把一部分現金轉為其他資產。如果轉為其他資產，這些資產的價格就會提高，資產價格提高的話，根據托賓Q理論，就會刺激投資，從而刺激經濟增長。第三是通過財政的渠道。美聯儲購買美國國債的方式，實際是通過印鈔票的方式為財政赤字融資。這樣正好打個時間差。隨著美國經濟的復甦，美國國債占GDP的餘額慢慢減少。現在它通過花錢方式為赤字融資，以後預算狀況就會改善，這可以使得現在的美國政府放開手腳減稅或者增加公共支出。第四，通過相對價格的渠道，美聯儲可以改變自己的資產負債表。美國現在擔心的問題是，中國和其他國家都在減持長期國債，或者換成短期國債，美國希望通過對長期國債的購買把長期國債的收益率壓低，同時，美聯儲希望能夠借此壓低按揭貸款的利率，這樣就能刺激美國的消費。