發展中國家最擔心的問題之一是貿易保護主義。大多數發展中國家都希望通過國際貿易走上發展的道路。但發達國家進入衰退期之後，各項貿易保護主義政策紛紛出台，最終的受害者一定是無辜的發展中國家的窮人。儘管倫敦峰會的公告中高調宣稱要抑制貿易保護主義，但2008年20國集團華盛頓峰會上各國也有同樣的表態。結果怎麼樣呢？根據世界銀行的一項跟蹤研究顯示，在華盛頓峰會之後，20國集團的19個成員國（還有一個成員是歐盟）中有17個實行了不同形式的貿易保護政策。美國2009年年初通過的《2009年美國復甦與再投資法案》（AmericanRecoveryandReinvestmentActof2009）赫然列著必須買美國貨的條款。該條款稱，凡是美國政府提供撥款和支持的建設項目，必須用美國國產的鋼鐵和製造品。
國際貨幣體系的改革同樣忽視了發展中國家的呼聲。國際貨幣基金組織可能是這次危機中意外的贏家。過去幾年裡，金融市場風平浪靜，沒有金融危機，也就沒有人向國際貨幣基金組織借錢，國際貨幣基金組織已經囊中羞澀，幾乎要拋售黃金換錢花了。全球金融危機的爆發，使得本來已經被邊緣化的國際貨幣基金組織又站到了國際舞台的中心。這次倫敦會議上，國際貨幣基金組織得到了5000億美元的增資，還臨危受命，被賦予了加強金融監管等職能。增資之後就要改革。如今，能夠拿出錢來給國際貨幣基金組織的幾乎都是新興國家，但新興國家的地位真的能有所提高嗎？以中國而言，這次中國承諾為國際貨幣基金組織提供400億美元的支持，但這能夠讓中國的投票權上升一兩個百分點就不錯了。美國仍然是一股獨大，有一票否決權。而且，國際貨幣基金組織在發展中國家的信譽非常惡劣，很多國家都厭惡國際貨幣基金組織頤指氣使的傲慢派頭，韓國、泰國等曾在東亞金融危機之後向國際貨幣基金組織借款的國家都將借款行為視為奇恥大辱。如果國際貨幣基金組織不改革、不反省，即使錢多了，恐怕願意借錢的國家仍然不多。
或許是因為缺乏瞭解的緣故，新興國家對發達國家主張的加強金融監管基本上沒有什麼回應。但加強金融監管就是要重新制定遊戲規則，新興國家的失語，會導致其今後在金融競爭中的失利。舉20國集團峰會公告中明顯失當的一個例子來說，發達國家竭力主張加強對所謂「避稅天堂」的監管，理由是「避稅天堂」裡藏匿了大量非法資金，成了各國黑社會和腐敗分子洗錢的地方。這樣的理由實在令人費解。
第一，爆發全球金融危機的地方是美國，跟「避稅天堂」有何相干？該不會又是想抓本·拉登，就到伊拉克去找子虛烏有的「大規模殺傷武器」？第二，如果說某些國家或地區的稅率或監管程度較低就是「避稅天堂」，那麼美國國內各州之間的稅率、監管程度也高低不一，這些國內的「避稅天堂」如何來算？其實，美國為了鼓勵外國投資者，對外國投資者在美國境內投資的收入提供免稅優惠，這樣說來，美國豈不也是「避稅天堂」？第三，即使要對「避稅天堂」加強監管，也應該集中在反洗錢、反黑錢上，何以銀行保密成了矛頭所指？瑞士銀行以對客戶資料的高度保密吸引了各國的客戶，這些客戶中是否都是黑幫老大？那些普通儲戶的秘密，誰來保護？其實，瑞士是在20世紀30年代引入對客戶的保密協議的，那是為了防止納粹德國對猶太人的肆意掠奪。第四，即使要加強對「避稅天堂」的監管，真正有問題的那些「避稅天堂」，要麼是英皇派去總督，要麼是在美國的翼護之下，只要美英各掃自家門前雪，何必勞動20國集團大駕呢？我翻來覆去地讀20國集團峰會的公告，發現對新興國家威脅最大的金融安全隱患，公告裡卻幾乎隻字未提。比如，外資大肆控股新興國家的金融體系，是這些國家遭受金融危機傳染的病源。全球金融危機爆發之後，資本從新興國家瘋狂外逃，使得這些國家猝不及防。一個不受約束和管教的霸權國家過度借債，自顧自地大量印鈔票，它的匯率和利率變動給整個世界帶來了極大的衝擊。為什麼這些重要得多的問題，20國集團會議上卻閉口不提呢？
倫敦峰會閉幕了，但這卻是一盤沒有下完的棋。就像下圍棋一樣，從佈局、序盤，到中盤、收官。如今，我們大致處於中盤階段，或是快要收官了。這正是較量手筋、反覆打劫的時候，但最後的勝負如何，仍然是個未知數。圍繞規則的談判可能不像峰會這樣引人注目，但卻是真正的戰場。
希臘危機惡化對全球經濟的影響
2010年5月初，受到希臘主權債務危機的影響，國際金融市場出現了較大的動盪。歐美股市連續暴跌，石油價格和大宗商品價格大幅度下跌，黃金價格創下歷史新高，美元強勁反彈而歐元則大幅度走低。市場擔心，希臘危機可能會蔓延到其他歐洲國家。更有人擔心，這可能引起全球經濟的第二次探底。5月10日，歐盟緊急公佈了規模為5000億歐元的歐盟穩定計劃，國際貨幣基金組織也承諾出資2500億歐元。這一計劃暫時穩定了市場信心，國際金融市場漸趨平靜。但是，這場危機仍然沒有得到最終解決。歐盟和國際貨幣基金組織有可能實施規模更大的援助，希臘也有可能被迫進行債務重組。如果在救助過程中措施失當，可能會引發新一輪金融危機。但是，總體來看，歐洲主權債務危機對世界經濟的負面影響仍然在可控範圍內，世界經濟的復甦步伐可能放緩，但是出現二次探底的可能性仍然較小。
一、希臘主權債務危機的惡化及風險的蔓延
歐盟在救助希臘的問題上存在較大分歧，一直猶疑不決，錯失了救助的最佳時機，這是導致希臘危機不斷惡化的主要原因。希臘危機爆發之後，歐盟遲遲沒有提供援助，而是希望希臘通過縮減財政開支、增發國債融資來渡過難關。德國在救助希臘的問題上態度尤其消極。歐盟對於是否需要國際貨幣基金組織參與救助也舉棋不定。直到2010年3月，當希臘出台的加稅裁員減薪政策引發國內多次大罷工，在金融市場上發國債融資也越來越困難，市場上對歐洲主權債務的擔心已經從希臘一國擴大到「歐豬五國」之後，歐盟才將希臘危機列為春季峰會的議題。3月25日，歐元區通過了救助希臘的方案，但具體細節卻沒有公佈。4月11日，歐盟和國際貨幣基金組織提出總額450億歐元的援助計劃。隨後，歐盟4月22日公佈的最新統計數據顯示，希臘和歐洲國家的財政狀況比預期的還糟糕。4月27日，標準普爾將希臘的主權信用評級調至垃圾級。5月2日，歐元區和國際貨幣基金組織公佈了三年總規模達到1100億歐元的救助計劃，其中800億歐元由歐元區各成員國按5%的利率向希臘提供雙邊貸款，國際貨幣基金組織按3%的利率提供300億歐元備用資金。
遺憾的是，市場此時已經成為驚弓之鳥，希臘危機的風險蔓延到了全球金融市場，並導致2010年5月第一周出現了罕見的全球金融市場動盪。5月5日，希臘爆發全國性大罷工，引發歐洲股市普遍大跌。5月6日，美國股市盤中下挫近千點，創下歷史上單日盤中下跌點數之最。外匯及期貨市場也出現了1987年股災以來最混亂的情況。國際油價在一周之內下跌超過10美元。金屬、農產品等品種均大幅下跌。大量資金撤離股市和商品市場，湧向黃金和美元資產以避險，黃金價格再次突破1200美元（每盎司），創下歷史新高。
二、希臘主權債務危機對全球經濟的影響
歐盟和國際貨幣基金組織在2010年5月10日緊急公佈，提供總額7500億歐元的歐盟救助計劃，該計劃適用於所有歐盟成員，此舉是為了遏制市場上的恐慌心理。
這一救助計劃從短期來看穩定了市場情緒，使得希臘危機暫時有所緩解，但其無法從根本上解決歐洲主權債務危機。首先，這一救助計劃的實際規模可能遠遠無法滿足救助的需要。在7500億歐元的計劃中，由歐盟財政預算出的只有600億歐元，其餘4400億歐元則來自歐元區國家的雙邊互助協議。但是，歐洲大部分國家的財政狀況都在惡化，在自顧不暇的情況下能否伸出援手，值得懷疑。即使這些資金都能到位，考慮到希臘的GDP只佔歐盟的2.6%，危機爆發以來就已經耗費了1100億歐元的救援資金，如果經濟規模占歐元區1/3以上的「歐豬五國」同時陷入危機，7500億歐元也可能遠遠不夠。其次，外部的援助僅僅暫時緩解了希臘的資金需求，希臘未來的債務負擔還會像雪球一樣越滾越大。即使救援資金低於市場利率，其利率仍然有5%，遠高於希臘的潛在GDP增長率。國際貨幣基金組織和歐盟施加援助的同時，均要求希臘削減財政赤字。但如果希臘將其財政赤字占GDP的比例從當前的14%削減到3%。超過10個百分比的緊縮政策將給希臘經濟帶來嚴重的衰退，進而使得其財政狀況加速惡化。
歐洲主權債務危機將會持續較長時間，希臘當前的流動性危機將逐漸演變為資不抵債危機。我們預計，歐盟和國際貨幣基金組織有可能會在將來實施規模更大的救助計劃，同時，希臘等國很可能會採取和債權人債務重組的做法。比如，在國際貨幣基金組織的組織下，希臘用新債換本息都打折之後的舊債。這更像2005年阿根廷金融危機的處理辦法，當年，即使國際貨幣基金組織提供了巨額援助，阿根廷最後還是被迫採取債務重組的做法。這種做法會給金融機構帶來較大的損失，因為很多國際金融機構都持有歐洲國家的主權債券。據標準普爾的研究，如果採取債務重組，希臘政府債券將跌至票面價值的30%。目前，希臘政府債券市場的總值為2650億歐元。假設政策操作不當，很有可能使得金融機構的資產負債表再度惡化，主權債務危機演變為金融機構危機。
但是我們認為，由希臘危機導致全球經濟二次探底的可能性不大。首先，希臘經濟規模較小，對全球經濟的影響並不大。其次，儘管希臘危機可能會出現擴散，但觸發歐洲大國如西班牙、意大利等國主權信用危機的可能性不大。葡萄牙的信用評級已經被調低，但葡萄牙經濟規模僅佔歐元區的1.7%。西班牙、意大利的經濟規模在歐元區分別占11.8%和16.8%，2009年，兩國財政赤字占GDP的比例分別為11.2%和5.3%，而公共債務占GDP的比例分別為53.2%和115.8%。一旦西班牙和意大利的主權信用評級被調低，將會觸發更為嚴重的歐洲債務危機。但是，意大利和西班牙的債務中大部分是內債，而非外債。2009年，意大利和西班牙的政府債務中外債的比例分別為42.9%和47.3%，甚至低於德國的48.5%。第三，從短期看，希臘危機使得歐元出現了貶值，這對歐洲經濟的復甦有一定的刺激作用。從2008年11月全球各主要經濟體陷入衰退到2009年11月之間，歐元對美元累計升值7.5%。
歐盟各國和歐元區16國經季節調整後的出口同比均轉為負增長。但是，希臘危機爆發之後，歐元開始急劇貶值。從2009年12月到2010年3月底，歐元對美元累計已貶值10.4%。歐元的貶值促進了歐元區出口的反彈。2010年1月之後，歐元區16國和歐盟的出口均出現了正增長。最後，主要發達經濟體，比如歐元區、英國和美國的經濟形勢沒有出現明顯的惡化。歐元區4月製造業採購經理人指數由3月的56.6增至57.6，服務業採購經理人指數從3月的54.1增至55.6，說明希臘危機並未嚴重影響歐元區的整體經濟活動。儘管市場上有關於英國和美國債務危機的擔心，但是，英國不屬於歐元區，如果遇到衝擊，可以通過貶值的辦法，在一定程度上緩解債務壓力。2010年4月，美國製造業採購經理人指數升至60.4，增長速度是2004年7月以來的最高水平。製造業訂單也在增加。美國私人投資可能在2010年下半年復甦，並帶動就業形勢的好轉。總體來看，世界經濟仍然處於緩慢復甦的過程之中。但是，由於歐洲主權債務危機將持續較長時間，而且可能進一步惡化和蔓延，因此也有可能會減緩世界經濟復甦的步伐。
三、中國的對策